受人口增長、居民收入增加、老齡化等因素影響，國內(nèi)醫(yī)療健康需求日益增長，醫(yī)療健康市場發(fā)生了翻天覆地的變化，商業(yè)模式創(chuàng)新與產(chǎn)業(yè)融合也在不斷加速。

1、醫(yī)療健康市場的結(jié)構(gòu)變化

1.1 整體市場規(guī)模將持續(xù)穩(wěn)步增長

近年來，醫(yī)療健康市場炙手可熱。據(jù)預(yù)計(jì)，2020年中國大健康產(chǎn)業(yè)市場規(guī)模將達(dá)到10萬億元，已經(jīng)成為新風(fēng)口。中康資訊判斷，未來十年，醫(yī)療健康市場還將維持穩(wěn)步增長的趨勢。

從供需關(guān)系的角度分析，一方面，隨著社會(huì)老齡化的進(jìn)一步加劇，人均可支配收入的穩(wěn)步提升，對(duì)健康的需求得以充分釋放；另一方面，醫(yī)藥科技、生物科技、智能化等技術(shù)的發(fā)展，推動(dòng)健康產(chǎn)業(yè)供給側(cè)產(chǎn)品及服務(wù)的大幅提升，使更多的健康需求得以滿足。

1.2 費(fèi)用泡沫壓縮，市場增速下降

隨著控費(fèi)政策的推進(jìn)，醫(yī)療健康市場泡沫將被壓縮，高速增長將難以繼續(xù)，增速將逐步下降。

目前，主要的影響因素有三：1）醫(yī)�？刭M(fèi)政策，包括帶量采購、DRGs等，支付改革、醫(yī)藥分家的逐步推進(jìn)，費(fèi)用下降效果顯著；2）公立醫(yī)院改革政策，新績效考核推進(jìn)醫(yī)改落地，大量使用仿制藥替代原研藥，零加成和藥占比考核等措施，降低醫(yī)保的損耗；3）健康管理戰(zhàn)略的實(shí)施，隨著“防病優(yōu)于治病”的理念深入推進(jìn)，將為未來節(jié)約大量的醫(yī)療成本。

1.3 行業(yè)升級(jí)在即，催生新機(jī)遇

伴隨著人民生活水平的迅速提升，新一輪消費(fèi)升級(jí)一觸即發(fā)。在追求物質(zhì)升級(jí)之后，新中產(chǎn)階層的消費(fèi)開始回歸理性，注重個(gè)人體驗(yàn)，為高端品質(zhì)和優(yōu)質(zhì)服務(wù)付費(fèi)。與此同時(shí)，大健康產(chǎn)業(yè)這塊萬億規(guī)模的蛋糕，也引來了大量民營資本的競相追逐。在新中產(chǎn)消費(fèi)升級(jí)及民營資本涌入的雙輪驅(qū)動(dòng)下，中國醫(yī)療健康產(chǎn)業(yè)的升級(jí)轉(zhuǎn)型已成定勢，未來將由價(jià)格驅(qū)動(dòng)、營銷驅(qū)動(dòng)向品質(zhì)驅(qū)動(dòng)、成本驅(qū)動(dòng)、療效驅(qū)動(dòng)轉(zhuǎn)變。

醫(yī)療健康行業(yè)的升級(jí)，將給商業(yè)保險(xiǎn)帶來新機(jī)遇。近三年，醫(yī)保支出增速已經(jīng)超過收入，作為最大的支付方，醫(yī)�；�金面臨較大的壓力，未來恐難以支撐中產(chǎn)的消費(fèi)升級(jí)需求，而商業(yè)保險(xiǎn)作為醫(yī)保的良好補(bǔ)充，迎來發(fā)展新機(jī)遇。

近年來，我國健康險(xiǎn)保費(fèi)規(guī)�？焖僭鲩L：2010年我國健康險(xiǎn)保費(fèi)僅為677.47億元，到2018年已經(jīng)增長到5448.13億元，占全國保險(xiǎn)業(yè)保費(fèi)總收入的14.33%，同比增長達(dá)24.12%，是增速最快的險(xiǎn)種, 是行業(yè)保費(fèi)收入增速的6.15倍。

2、醫(yī)藥市場分析及投資機(jī)會(huì)

2.1 藥品市場低速增長或成新常態(tài)

受醫(yī)改控費(fèi)降價(jià)政策的影響，近三年中國藥品終端市場增速逐年下降，2019年增速預(yù)計(jì)降至4%，其中城市等級(jí)醫(yī)院和縣域等級(jí)醫(yī)院受醫(yī)改政策影響明顯，預(yù)計(jì)增長率僅為1.8%和1.3%。非處方藥預(yù)計(jì)增長率為4.4%，與2018年相比，各大終端中僅農(nóng)村基層和城市基層兩大終端市場保持上升趨勢；處方藥預(yù)計(jì)增長率為2.7%，與2018年相比，各大終端各增速均出現(xiàn)下滑。然而，受益于老齡化、消費(fèi)升級(jí)、供給側(cè)改革的影響，市場規(guī)模會(huì)保持增長趨勢。

2.2 創(chuàng)新藥：產(chǎn)業(yè)增長的主要驅(qū)動(dòng)

近年來，創(chuàng)新藥受到政策大力支持，已呈現(xiàn)出“審評(píng)快、上市快、上量快”的趨勢，未來創(chuàng)新藥將成為市場增長的主要驅(qū)動(dòng)力量。

2018年，藥審中心受理1類創(chuàng)新藥注冊(cè)申請(qǐng)共264個(gè)品種，較2017年增長了21%。其中，受理1類創(chuàng)新藥的新藥臨床試驗(yàn)（IND）申請(qǐng)239個(gè)品種，較2017年增長了15%；受理1類創(chuàng)新藥的新藥上市申請(qǐng)（NDA）25個(gè)品種，較2017年增長了150%。

從細(xì)分領(lǐng)域看，生物制品由于疫苗和生長激素行業(yè)維持快速增長，血制品行業(yè)有所改善，在2019年增速為3.0%，相對(duì)于2018年有所提升。創(chuàng)新研發(fā)以抗腫瘤為聚焦領(lǐng)域，生物制藥是重點(diǎn)發(fā)力領(lǐng)域，投資需要關(guān)注靶點(diǎn)明確，有分子標(biāo)志物的創(chuàng)新產(chǎn)品。

2.3 仿制藥：微利時(shí)代逐漸到來

4+7帶量采購、一致性評(píng)價(jià)、進(jìn)口仿制藥引入等大幅度影響了藥品價(jià)格及藥企利潤，隨著醫(yī)改縱深發(fā)展，“4+7”聯(lián)動(dòng)的范圍將越來越大。

近年來，醫(yī)改設(shè)法控制仿制藥價(jià)，為創(chuàng)新藥騰籠。仿制藥替代原研藥、壓縮仿制藥虛高的價(jià)格、進(jìn)口的仿制藥參與招投標(biāo)競爭等措施，可從結(jié)構(gòu)上降低藥價(jià)。以往，仿制藥毛利率和價(jià)格高企，在醫(yī)改的影響下，仿制藥的毛利率和價(jià)格將大幅下降，回歸理性水平。

2.4 OTC：市場集中在頭部企業(yè)，新進(jìn)入門檻高

隨著非處方藥產(chǎn)品的提價(jià)，以及民眾健康管理理念的深化，非處方藥市場穩(wěn)步增長，增長率維持在4.4%左右。近年來，非處方藥市場呈現(xiàn)以下幾類特征：

零售藥店是OTC最大的銷售終端，占比超60%。

市場頭部品牌效應(yīng)明顯。相對(duì)于處方藥，消費(fèi)者對(duì)品牌和口碑的依賴度高，國內(nèi)幾大非處方藥品牌未來將長期占據(jù)大市場份額，新進(jìn)入門檻高。

保健性品種比治療性品種發(fā)展更快。大眾的健康管理意識(shí)和能力在增長，保健性、預(yù)防性品種將獲得增長機(jī)會(huì)。

2.5 醫(yī)藥連鎖市場增長率持續(xù)回落

醫(yī)藥零售作為醫(yī)藥第二大終端，近年來受醫(yī)改的影響，增速持續(xù)回落，預(yù)計(jì)2019年增長率僅為4.5%。其中藥品市場增長5.4%，非藥增長0.3%；處方藥增速為6.8%，非處方藥為4%。

從品類增速對(duì)比看，幾個(gè)用量大的功能性品類，如鎮(zhèn)痛、解熱、抗炎、抗風(fēng)濕及抗痛風(fēng)藥以及抗腫瘤和免疫調(diào)節(jié)劑，增速均超過了20%。而美容養(yǎng)顏、保健類藥物卻逐步下降。

2.6 行業(yè)集中度持續(xù)提升，頭部優(yōu)勢明顯

新醫(yī)改實(shí)施期間，行業(yè)政策密集發(fā)布，醫(yī)藥零售行業(yè)的競爭格局也發(fā)生了顯著的改變，行業(yè)集中度明顯提升。

處方外流大大推動(dòng)了醫(yī)藥分家，頭部企業(yè)承接優(yōu)勢明顯；帶量采購，在降低藥價(jià)的同時(shí)也帶動(dòng)了院外渠道的發(fā)展，未來藥店利潤率逐步下降，規(guī)模擴(kuò)張需求增大；藥店分類分級(jí)、藥師掛證整治、打擊騙保，將進(jìn)一步推動(dòng)藥店行業(yè)的集中度并逐步規(guī)范連鎖藥店經(jīng)營。

資本驅(qū)動(dòng)則是另一重要因素，資本的進(jìn)入加速了醫(yī)藥零售市場的集中。早期，在資本推動(dòng)下，多數(shù)藥店上市公司為加速擴(kuò)張，愿意高價(jià)收購優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)以及戰(zhàn)略發(fā)展區(qū)域門店，零售藥店估值直線上升。2018年之后，隨著市場的逐步冷卻，大量收購轉(zhuǎn)向經(jīng)營整合，一級(jí)市場買家以大型連鎖藥店為主。四大藥房中，老百姓、益豐擴(kuò)張能力突出，一心堂、大參林區(qū)域優(yōu)勢明顯。

2.7 線上線下融合，開發(fā)新空間

迄今為止，實(shí)體藥店仍是更牢固的流量入口，其專業(yè)服務(wù)和處方承接將成為不可替代的場景�；ヂ�(lián)網(wǎng)藥店作為補(bǔ)充渠道，未來將和實(shí)體藥店共生發(fā)展。目前，醫(yī)藥線上零售的市場份額很小，甚至不足1%，不會(huì)對(duì)實(shí)體藥店構(gòu)成沖擊，但線上渠道銷售規(guī)模增長迅速，這是因?yàn)榛ヂ?lián)網(wǎng)技術(shù)的融合滲透，提高了效率，延長了服務(wù)半徑。

未來，隨著一些新興商業(yè)模式的誕生，如“網(wǎng)訂店取”和“網(wǎng)訂店送”的O2O商業(yè)模式，線下和線上藥品零售協(xié)同合作發(fā)展，有望打開院外零售市場新的成長空間�；ヂ�(lián)網(wǎng)藥店的發(fā)展空間取決于其是否能承接實(shí)體醫(yī)院處方，以及互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療機(jī)構(gòu)的成熟度，因此互聯(lián)網(wǎng)技術(shù)、遠(yuǎn)程醫(yī)療服務(wù)將成為醫(yī)藥零售的重要升級(jí)方向。

2.8 醫(yī)藥市場投資機(jī)會(huì)

醫(yī)藥市場雖然增速下降，仍有很大投資機(jī)會(huì)，聚焦在：

資本運(yùn)作能力強(qiáng)，團(tuán)隊(duì)成熟，研發(fā)戰(zhàn)線廣的創(chuàng)新藥企或CRO企業(yè)

成本控制能力強(qiáng)，原料藥制劑一體化的仿制藥企

療效明確，C端消費(fèi)者經(jīng)營能力強(qiáng)，消費(fèi)者認(rèn)可度高的存量OTC大品牌

擴(kuò)張能力、數(shù)字化技術(shù)能力及專業(yè)服務(wù)能力強(qiáng)的龍頭連鎖零售藥店

3、醫(yī)療器械市場分析及投資機(jī)會(huì)

3.1 市場快速增長，未來潛力可期

近年來，我國醫(yī)療器械企業(yè)技術(shù)不斷進(jìn)步帶動(dòng)配套產(chǎn)業(yè)鏈的成熟，同時(shí)在醫(yī)改、分級(jí)診療、扶持國產(chǎn)設(shè)備等國家政策的推動(dòng)下，我國醫(yī)療器械行業(yè)有望迎來高速發(fā)展期。中國的藥械比僅為1:0.35，遠(yuǎn)低于全球平均水平1:0.7，更不用說發(fā)達(dá)國家1:0.98，因此未來增量空間可期。

據(jù)預(yù)測，2020年我國醫(yī)療器械市場將突破7000億元，成為醫(yī)療健康領(lǐng)域增長最快的子行業(yè)。

3.2 細(xì)分市場：影像診斷份額高，IVD增速快，國產(chǎn)替代成主旋律，家用器械潛力可觀

從醫(yī)療器械細(xì)分市場份額看，影像診斷比例最高，達(dá)16%；其次是IVD（14%）、低值耗材（13%）、心血管（6%）和骨科（6%）等產(chǎn)品。從增速上看，IVD、心血管、耳鼻喉名列前三，分別達(dá)到19.2%、18%和18%，均高于全球市場。

國產(chǎn)替代是未來十年器械發(fā)展的主旋律，回溯已經(jīng)實(shí)現(xiàn)國產(chǎn)替代的細(xì)分領(lǐng)域的成功經(jīng)驗(yàn)，我國未來五到十年有更多的領(lǐng)域?qū)��?shí)現(xiàn)國產(chǎn)替代。

國產(chǎn)設(shè)備成熟度是國產(chǎn)替代中的關(guān)鍵，內(nèi)窺鏡、化學(xué)發(fā)光、CT、MRI、彩超、血球分析將成為國產(chǎn)替代的黃金領(lǐng)域。植入性耗材中的腦膜、心臟封堵器、監(jiān)護(hù)儀、DR、生化診斷、心血管支架等國產(chǎn)份額已經(jīng)超過 50%，內(nèi)窺鏡、化學(xué)發(fā)光、CT、MRI、彩超、血球分析的國產(chǎn)份額均不足 30%。

受益于人口老齡化加劇和慢病率的上升，家庭醫(yī)療器械市場持續(xù)擴(kuò)容。隨著保薦醫(yī)學(xué)的發(fā)展與國內(nèi)家用醫(yī)療器械技術(shù)的逐步成熟，市場潛力大。據(jù)預(yù)測，2020年家用醫(yī)療器械的市場規(guī)模將達(dá)957.5億，接近2014年市場規(guī)模的三倍，年復(fù)合增長率高達(dá)19%。

3.3 醫(yī)療器械市場投資機(jī)會(huì)

醫(yī)療器械行業(yè)市場機(jī)會(huì)很多，聚焦在：

具有大份額，醫(yī)院市場運(yùn)作能力強(qiáng)的IVD高端產(chǎn)品和高值耗材制造企業(yè)

資本運(yùn)作能力強(qiáng)，具備良好整合能力，能夠從細(xì)分領(lǐng)域中凸顯，向上一級(jí)市場擴(kuò)張的成長性企業(yè)

具備多細(xì)分市場突出表現(xiàn)的龍頭企業(yè)

龍頭家庭器械企業(yè)

4、醫(yī)療服務(wù)行業(yè)分析

4.1 老齡化驅(qū)動(dòng)醫(yī)療需求快速上升，對(duì)醫(yī)療資源提出挑戰(zhàn)

中國已全面進(jìn)入老齡化階段。數(shù)據(jù)顯示，2018年老齡人口占比達(dá)11.9%，預(yù)計(jì)2023年進(jìn)入深度老齡化階段，2050年老齡人口達(dá)3.9億，占比高達(dá)30%。老齡化帶來的影響之一就是患病率的迅速攀升，統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)表明老齡人口的患病率是平均值的2.6倍。

老年人口在醫(yī)療、照料、護(hù)理、康復(fù)等各方面的需求快速增長，給衛(wèi)生資源和服務(wù)資源帶來嚴(yán)峻的挑戰(zhàn)，如看病難、床位緊張。雖然國家持續(xù)增加醫(yī)療服務(wù)投入及要素供給，但現(xiàn)階段醫(yī)療服務(wù)供給增量，仍無法滿足過快增長的醫(yī)療服務(wù)需求，醫(yī)療服務(wù)的供給端與需求端矛盾依舊。

4.2 分級(jí)診療、醫(yī)聯(lián)體等措施，效果未達(dá)到預(yù)期

為解決醫(yī)療資源和就醫(yī)需求“倒三角”配置的問題，分級(jí)診療、醫(yī)聯(lián)體建設(shè)等措施應(yīng)運(yùn)而生，并已上升為國家戰(zhàn)略。分級(jí)診療主要依靠醫(yī)聯(lián)體建設(shè)實(shí)現(xiàn)，以上海和杭州為代表的家庭醫(yī)生簽約模式和以北京為代表的醫(yī)聯(lián)體建設(shè)模式取得了一定的效果。

然而，隨著分級(jí)診療模式的推行，諸多問題也開始暴露�；颊邔�(duì)分級(jí)診療的理解偏差及不均衡的就醫(yī)習(xí)慣導(dǎo)致分級(jí)診療推行有障礙�；鶎俞t(yī)療機(jī)構(gòu)專業(yè)性受制于執(zhí)業(yè)醫(yī)師短缺，執(zhí)業(yè)醫(yī)師的數(shù)量和質(zhì)量的不足成為分級(jí)診療政策推行最大的制約因素。因此，分級(jí)診療的實(shí)施效果未達(dá)到期望，未來仍需大力推進(jìn)，掃清障礙。

4.3 高端醫(yī)療、第三方醫(yī)療及互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療迎來新機(jī)遇

在消費(fèi)升級(jí)的帶動(dòng)下，旺盛需求推動(dòng)高端醫(yī)療服務(wù)市場迅速增長.；數(shù)據(jù)顯示，高端醫(yī)療服務(wù)市場增長速度在25%左右，高于整體醫(yī)療服務(wù)，服務(wù)人數(shù)和人均消費(fèi)金額也在快速上升，預(yù)計(jì)2019年，市場規(guī)模將達(dá)到1750億元，服務(wù)人數(shù)4235萬人次。尤其是在發(fā)達(dá)地區(qū)，高端全科、�？圃\所、公立醫(yī)院高端服務(wù)等細(xì)分領(lǐng)域發(fā)展迅速，吸引了大量資本的投入，進(jìn)一步推動(dòng)了高端醫(yī)療市場的規(guī)模擴(kuò)張。

新醫(yī)改提出“多層次、多樣化”醫(yī)療服務(wù)體系，多項(xiàng)政策明確支持第三方醫(yī)療服務(wù)機(jī)構(gòu)的發(fā)展，鼓勵(lì)資本進(jìn)入民營醫(yī)療領(lǐng)域，以彌補(bǔ)公立醫(yī)療的不足。在此背景下，第三方醫(yī)療服務(wù)市場發(fā)展迅速，已形成諸如醫(yī)學(xué)影像、血液透析、健康體檢、康復(fù)醫(yī)療等幾大具有代表性的細(xì)分領(lǐng)域。

值得一提的是，發(fā)展規(guī)模前三的細(xì)分領(lǐng)域——醫(yī)學(xué)影像、血液透析及健康體檢，市場均已達(dá)到千億規(guī)模。行業(yè)的蓬勃發(fā)展催生出一批高市值上市公司，如愛爾眼科（920億）、美年健康（408億）、泰格醫(yī)藥（388億）等。

2018年4月，《關(guān)于促進(jìn)“互聯(lián)網(wǎng)+醫(yī)療健康”發(fā)展的意見》出臺(tái)，明確了互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療的發(fā)展策略，鼓勵(lì)互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療多元化發(fā)展。根據(jù)國家衛(wèi)健委最新報(bào)告，全國目前全國已有19個(gè)省份依托互聯(lián)網(wǎng)或?qū)＞W(wǎng)建成省統(tǒng)一規(guī)劃的遠(yuǎn)程醫(yī)療網(wǎng)絡(luò)平臺(tái)，互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)院數(shù)目達(dá)到158家，行業(yè)發(fā)展態(tài)勢良好。據(jù)估算，未來2年互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療市場的增長率將維持在40%以上。

目前，互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療平臺(tái)投資熱潮涌起，然而由于盈利模式不明朗，行業(yè)仍處于探索期。以平安好醫(yī)生為例，互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療仍以健康商城、消費(fèi)型醫(yī)療為主，家庭醫(yī)生、健康管理等服務(wù)性的業(yè)務(wù)銷售和盈利模式不明朗，所以目前虧損嚴(yán)重。

未來，隨著5G通訊、人工智能的技術(shù)進(jìn)步，行業(yè)會(huì)發(fā)展加速，投資過熱導(dǎo)致的泡沫會(huì)逐步壓縮，無核心資源及技術(shù)實(shí)力的部分企業(yè)將被淘汰。

4.4 醫(yī)療服務(wù)市場投資機(jī)會(huì)

醫(yī)療服務(wù)市場投資熱，未來機(jī)會(huì)在于：

連鎖化和集團(tuán)化運(yùn)營能力強(qiáng)的細(xì)分民營醫(yī)療機(jī)構(gòu)

率先與商保、民營資本形成閉環(huán)的企業(yè)

具有大份額的第三方醫(yī)療服務(wù)公司

醫(yī)藥健康市場轉(zhuǎn)型的時(shí)代已到，過往的線性思維不再適用于未來的市場變化。過去30年以營銷、渠道、廣告為核心的增長模式將難以繼續(xù)，取而代之的是以療效、成本、質(zhì)量為核心的增長模式。

醫(yī)藥健康的主體企業(yè)競爭力將是產(chǎn)品設(shè)計(jì)、研發(fā)，成本控制、生產(chǎn)工藝和供應(yīng)鏈管理能力。未來十年將是中國醫(yī)改的無人區(qū)，然而經(jīng)歷無人區(qū)后的企業(yè)將浴火重生，成就一批國際化醫(yī)藥健康企業(yè)。