1、航空需求的消費(fèi)屬性增強(qiáng)，增長(zhǎng)空間廣闊

    10年來民航旅客需求年化增速達(dá)14%，維持較快增長(zhǎng)。2018年民航旅客量達(dá)到6.1億人次，同比+10.6%，旅客周轉(zhuǎn)量10771.6億人公里，同比+12.6%。近10年年化增速14%，行業(yè)需求增速維持兩位數(shù)較快增長(zhǎng)。

民航旅客量及增速

民航旅客周轉(zhuǎn)量及增速

    近4年民航需求與GDP的彈性系數(shù)擴(kuò)大，航空消費(fèi)屬性強(qiáng)化。從民航RPK增速與GDP增速對(duì)比來看，民航需求的增速走勢(shì)基本與國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)走勢(shì)趨同，但定量來看，航空需求增速與GDP之間的彈性倍數(shù)波動(dòng)較大（剔除掉08年經(jīng)濟(jì)危機(jī)影響），歷史彈性倍數(shù)約為1.3-1.9倍，近4年上升到2倍左右，我們認(rèn)為背后的原因是：經(jīng)濟(jì)增速放緩，但航空自身從經(jīng)濟(jì)周期向消費(fèi)周期轉(zhuǎn)型，仍保持了較高的增速，因此需求增速與經(jīng)濟(jì)增速差擴(kuò)大，航空消費(fèi)屬性強(qiáng)化。

航空旅客周轉(zhuǎn)量（RPK）增速與GDP增速走勢(shì)

    具體來看，公商務(wù)活動(dòng)和因私出行主導(dǎo)航空需求：當(dāng)經(jīng)濟(jì)處于穩(wěn)健增長(zhǎng)階段時(shí)，商務(wù)活動(dòng)也相應(yīng)較為活躍，商務(wù)旅客的出行需求大幅增加；同時(shí)，居民收入水平也相應(yīng)提高，刺激休閑旅游等因私出行人數(shù)大量增長(zhǎng)，且隨著消費(fèi)升級(jí)，越來越多人選擇國(guó)內(nèi)遠(yuǎn)程或出境旅行，航空成為休閑旅游主要的交通工具，2018年我國(guó)國(guó)內(nèi)及出境旅游保持火熱，國(guó)內(nèi)游人數(shù)達(dá)55.4億人次，同比增長(zhǎng)10.8%；出境游達(dá)到1.5億人次，同比增長(zhǎng)14.7%。

航空旅客周轉(zhuǎn)量與人均可支配收入關(guān)系

國(guó)內(nèi)旅游情況

出境游情況

    相較美國(guó)和日本，我國(guó)人均乘機(jī)次數(shù)較存在較大提升空間。近十年，我國(guó)的人均乘機(jī)比不斷上升，2018年我國(guó)人均乘機(jī)次數(shù)為0.43人次，但是與美國(guó)、日本人均2.54、0.93的乘機(jī)次數(shù)相比，還有很大的差距，未來隨著我國(guó)居民收入水平的不斷提升以及消費(fèi)升級(jí)，航空需求有望充分釋放。到2020年航空運(yùn)輸在綜合交通中的比重進(jìn)一步提升，旅客周轉(zhuǎn)量比重達(dá)到28%，旅客運(yùn)輸量7.2億人次，預(yù)計(jì)年化增長(zhǎng)9%。

    人均重復(fù)購(gòu)買率保持平穩(wěn)，每年新增首次乘機(jī)人數(shù)呈上升趨勢(shì)。國(guó)內(nèi)航線人均重復(fù)購(gòu)買率處于穩(wěn)定上升態(tài)勢(shì)，2017年達(dá)到3.35，每年新增首次乘機(jī)人數(shù)接近5000萬人次，新增旅客中1/4為23歲以下青少年旅客，越來越多的年輕人開始加入民航旅客大軍。

國(guó)內(nèi)航線旅客年齡分布

國(guó)內(nèi)航線人均重復(fù)購(gòu)買率

新增首次乘機(jī)旅客人數(shù)呈上升趨勢(shì)

    2、2019春運(yùn)航空需求體現(xiàn)韌性，預(yù)計(jì)RPK維持10%以上增長(zhǎng)

    2018年二季度開始，隨著社零總額增速的下滑，航空旅客量增速受到?jīng)_擊。2018年由于國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)增速的逐季度下滑以及中美貿(mào)易戰(zhàn)帶來的影響，社會(huì)消費(fèi)品零售總額增速?gòu)亩�季度開始下滑。航空作為可選消費(fèi)，整體需求增長(zhǎng)受到了不利影響，旅客量增速呈下滑趨勢(shì)，至18年12月份，民航旅客量增速下降至7.5%左右。

18年隨著社零總額增速下滑，民航旅客量增速下滑

    2019年1-2月份，剔除掉春節(jié)錯(cuò)期影響，民航旅客量增速回升至13%，體現(xiàn)需求韌性。春運(yùn)期間的行業(yè)需求韌性十足，春運(yùn)40天（1月21日-3月1日），民航共運(yùn)送旅客7288.2萬人次，較18年春運(yùn)同期增長(zhǎng)11.4%，最終帶動(dòng)行業(yè)1-2月旅客量達(dá)1.07億人次，同比增長(zhǎng)13%。

19年1-2月民航客運(yùn)量增速回升至13%

19年1-2月三大航RPK增速環(huán)比提升

    3、行業(yè)供需緊平衡，客座率有望持續(xù)提升

    預(yù)計(jì)2019/2020年行業(yè)客座率將提升至83.6%/84.2%。長(zhǎng)期來看，中國(guó)的人均乘機(jī)次數(shù)仍大幅低于國(guó)際水平，國(guó)內(nèi)的航空需求仍呈現(xiàn)較強(qiáng)的韌性，在良好的供需基本面下，供需剪刀差依然維持，航空客座率將持續(xù)提升。預(yù)測(cè)2019/2020年行業(yè)RPK增速分別為12.4%、12.8%，ASK增速分別為11.8%、11.7%，行業(yè)客座率將提升至83.6%、84.3%。

民航RPK與ASK增速預(yù)測(cè)

民航正班客座率預(yù)測(cè)

    2、票價(jià)天花板打開釋放彈性，2020年基本實(shí)現(xiàn)價(jià)格市場(chǎng)化

    國(guó)內(nèi)航司票價(jià)提升兌現(xiàn)，2020年將基本實(shí)現(xiàn)票價(jià)市場(chǎng)化，票價(jià)水平有望持續(xù)提升。2018年在政策放開下，航空公司實(shí)現(xiàn)了核心航線的提價(jià)，南航/國(guó)航/東航客公里收益達(dá)0.49元（+1%）/0.55元（+2.9%）/0.52元（+4.1%），票價(jià)水平明顯上升。展望后市，按照2015年民航局相關(guān)政策文件，到2020年，市場(chǎng)決定價(jià)格機(jī)制基本完善，意味著到2020年航線市場(chǎng)化定價(jià)有望實(shí)現(xiàn)，票價(jià)水平有望持續(xù)提升。

民航市場(chǎng)調(diào)節(jié)價(jià)航線總量變化趨勢(shì)

三大航客公里收益有望持續(xù)上升