近一段時間，國際農(nóng)產(chǎn)品尤其是糧食作物期貨價格連續(xù)大幅上揚，幾無調(diào)整。對于投資者而言，農(nóng)產(chǎn)品價格的上揚可能并不僅僅意味著相關(guān)個股的階段性機會，從歷史經(jīng)驗看，農(nóng)產(chǎn)品期貨的爆炒往往是一輪大的資產(chǎn)價格上揚的最后階段，農(nóng)產(chǎn)品價格一旦見頂回落，有可能意味著本輪A股反彈，甚至有可能是2008年11月以來的這輪大級別反彈的結(jié)束。

    小麥走勢領(lǐng)先股市

    本周，在俄羅斯持續(xù)高溫干燥導(dǎo)致山林大火的消息刺激下，小麥期貨瘋狂上漲，目前期價已較6月底的低點大幅上揚70%左右，是1972-1973年以來最為強勁的漲勢。三大糧食作物中，玉米、稻米期貨也都創(chuàng)出了本輪反彈新高。受到農(nóng)產(chǎn)品期貨價格暴漲的推動，A股相關(guān)的行業(yè)、板塊如種業(yè)、制糖、農(nóng)藥、水產(chǎn)品、養(yǎng)殖等整體漲幅領(lǐng)先大盤，中糧屯河、敦煌種業(yè)等相關(guān)個股在7月初以來的反彈中漲幅都超過了40%。

    與原油、黃金、工業(yè)金屬等期貨品種比較，農(nóng)產(chǎn)品期貨市場容量相對較小，同時也較易受到天氣等不可抗力影響，操控難度較大，一般并不是市場資金的主戰(zhàn)場。從歷史經(jīng)驗看，只有在股市、樓市、原油、金屬期貨等大容量市場進入行情尾聲，資金開始退出之后，農(nóng)產(chǎn)品期貨市場才會得到大規(guī)模增量資金的介入。同時，也是由于農(nóng)產(chǎn)品期貨市場容量相對較小，而農(nóng)產(chǎn)品本身生產(chǎn)周期較短、不易保存的特性，使農(nóng)產(chǎn)品的炒作具有時間短、烈度大的特點，價格暴漲暴跌，資金快進快出。農(nóng)產(chǎn)品這樣一輪行情結(jié)束，往往意味著大的資產(chǎn)類別輪動的完成，或者大的市場機會挖掘結(jié)束，市場可能出現(xiàn)方向逆轉(zhuǎn)。

    我們觀察市場上一輪牛熊轉(zhuǎn)換時的歷史走勢可以看到，小麥期貨與股市比較，先行指標的意義相當(dāng)明確。小麥期貨在2007年9月18日創(chuàng)出高點；標普500指數(shù)10月9日創(chuàng)下1565.15點歷史高位，上證指數(shù)10月16日創(chuàng)下6124點歷史最高點。在此后的走勢中，我們也注意到，在A股以及小麥作出“M”型雙頭的過程中，小麥期貨也是先行探出低點，先行反彈。

    A股反彈已近尾聲？

    我們觀察近兩年以來的農(nóng)產(chǎn)品期貨走勢，在國際股市、原油、工業(yè)金屬等品種2009年探出大底、持續(xù)反彈的同時，農(nóng)產(chǎn)品走勢疲弱，整體呈弱勢震蕩態(tài)勢，稻米期貨甚至從2009年四季度開始連綿下跌達8個月之久。有意思的是，當(dāng)主流市場在今年5、6月間創(chuàng)出高點轉(zhuǎn)入震蕩時，一輪農(nóng)產(chǎn)品牛市悄然爆發(fā)。應(yīng)該說，推動這輪行情的因素與2007年三、四季度時有很多相似之處。

    首先，世界經(jīng)濟經(jīng)過連續(xù)回升之后，推動經(jīng)濟上升的政策效應(yīng)開始衰竭，美國、歐洲、日本乃至以中國為代表的新興市場最近幾個月普遍出現(xiàn)經(jīng)濟增速放緩跡象，先行指標PMI逐月下滑，被稱為世界經(jīng)濟復(fù)蘇火車頭的中國7月PMI創(chuàng)出了17個月新低，匯豐編制的PMI指數(shù)甚至跌到了擴張收縮分界線50以下。受此影響，國際股市整體走勢趨于疲弱。盡管近期美國股市在強勁的中期業(yè)績刺激下顯著反彈，但市場普遍預(yù)期今年一、二季度業(yè)績可能將會是中期高點，美股反彈可能難以為繼。

    其次，我們看流動性。由于主要經(jīng)濟體均以極度寬松的貨幣政策應(yīng)對上輪經(jīng)濟危機，美國、歐洲、日本基準利率一直維持在零或者接近零的極低水平，世界性的流動性寬松甚至是流動性過剩一直沒有改變。盡管前一段時間歐洲債務(wù)危機一度推高市場利率，LIBOR急劇反彈，但隨著歐債危機影響的逐步消退，LIBOR出現(xiàn)松動開始下行，美聯(lián)儲本周放出準備再度放松銀根的政策信號后，LIBOR更是大幅下跌。

    市場機會的缺乏、流動性的充裕，使得農(nóng)產(chǎn)品成為熱錢唯一的選擇，天氣因素對農(nóng)作物價格的利好更是使得農(nóng)作物價格的上漲有恃無恐，這些背景與三年前何其相似。需要我們警惕的是，盡管本輪農(nóng)產(chǎn)品行情還沒有結(jié)束的跡象，但是，“倏而往，忽而來”一直是農(nóng)產(chǎn)品行情的特點，一旦本輪行情結(jié)束，我們對于股市未來的走向必須提高十二分警惕。